13幅圖，帶你透視A股風(fēng)格!
01
什么是風(fēng)格？風(fēng)格介于大勢和行業(yè)間，是一種類屬特征。一般而言，一個(gè)股票會(huì)具有四重屬性，自上而下看，包括大勢屬性、風(fēng)格屬性、行業(yè)屬性和個(gè)股屬性，其中，風(fēng)格屬性是跨行業(yè)的相似屬性。事實(shí)上，隨著經(jīng)濟(jì)波動(dòng)被熨平，風(fēng)格、行業(yè)的重要性也愈發(fā)凸顯。
02
風(fēng)格如何劃分？不同維度可以劃分為不同的“性格”。按投資屬性，可分為價(jià)值和成長；按市值屬性，可分為大盤和小盤；按估值屬性，可分為高估值和低估值；按價(jià)格屬性，可分為高價(jià)股和低價(jià)股；按行業(yè)屬性，可分為周期、消費(fèi)、金融和科技。
03
風(fēng)格是由什么決定？核心影響變量又有哪些？當(dāng)然，不同市場環(huán)境、不同分類風(fēng)格下，影響因子會(huì)有所差異。但整體而言，景氣、貨幣、信用是核心驅(qū)動(dòng)力，資金、監(jiān)管、估值是輔助指標(biāo)。而且更為重要的不是絕對(duì)值，而是相對(duì)強(qiáng)弱。
04
成長VS價(jià)值，相對(duì)盈利決定風(fēng)格的中期趨勢。長期看，股票市場是個(gè)“稱重機(jī)”，股價(jià)圍繞盈利上下波動(dòng)；同樣，相對(duì)盈利趨勢的強(qiáng)弱也會(huì)決定“風(fēng)格”的風(fēng)向偏向哪一方。然而，相對(duì)業(yè)績優(yōu)勢是后驗(yàn)的，把握產(chǎn)業(yè)趨勢才有前瞻性。13-15年智能手機(jī)加速滲透引領(lǐng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)周期，成長占優(yōu)；16-18年供給側(cè)改革，價(jià)值占優(yōu)；19-21年“新能源+”與半導(dǎo)體等國產(chǎn)替代崛起，成長再度占優(yōu)。
05
信用周期和風(fēng)格沒有直接的關(guān)系，關(guān)鍵是發(fā)力方向。11-12年，信用發(fā)力方向在價(jià)值：穩(wěn)增長的主要抓手是寬貨幣、寬基建、促消費(fèi)。13-15年，信用發(fā)力方向在成長：產(chǎn)業(yè)政策打理促進(jìn)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，設(shè)立新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金等形式寬信。19-21年，信用發(fā)力方向在成長：科創(chuàng)板打通新經(jīng)濟(jì)寬信用渠道，還有綠色貸款等結(jié)構(gòu)性信貸支持。
06
大盤VS小盤，4年一個(gè)周期，往復(fù)使然。2012年底-2016年底，轉(zhuǎn)型升級(jí)、外延并購邏輯讓小盤在經(jīng)濟(jì)疲軟下，擁有增長預(yù)期和業(yè)績優(yōu)勢；2017年年初至2021年年初，外資流入、業(yè)績穩(wěn)健、“剩者為王”等邏輯讓大盤藍(lán)籌估值大幅抬升；2021年初至今，大盤交易擁擠、政策力挺專精特新、小盤性價(jià)比更優(yōu)，而且無論從時(shí)間還是空間的維度看，小盤行情或還未到音樂停止時(shí)。
07
一般而言，利率上行偏大盤，利率下行偏小盤。利率上行期通常對(duì)應(yīng)著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乃至走向繁榮，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度很強(qiáng)，通常會(huì)有比較極致的大盤占優(yōu)行情；而利率下行、流動(dòng)性寬松時(shí)，市場活躍度提高，也容易出現(xiàn)小盤股行情。但要注意的是，利率只是風(fēng)格輪動(dòng)的催化劑，并不能“一錘定音”，所以還得結(jié)合其他因子綜合評(píng)判。
08
高估值VS低估值，和牛熊行情切換息息相關(guān)。若用“低市盈率指數(shù)/高市盈率指數(shù)”來看高低估值的占優(yōu)情況，一個(gè)很明顯的現(xiàn)象是，自2009年以來，和A股的走勢呈現(xiàn)較為明顯的負(fù)相關(guān)性。換句話說，牛市高市盈率占優(yōu)、進(jìn)攻為主，熊市低市盈率占優(yōu)、防守為重。
09
何時(shí)“白菜價(jià)”搶購潮？居民資金入市是關(guān)鍵。高價(jià)股指數(shù)跑贏并沒有明顯的規(guī)律，但低價(jià)股指數(shù)占優(yōu)出現(xiàn)的局面是相似的。那就是低利率環(huán)境下居民資金加速入市，A股新增投資者大幅增加，基本每七年出現(xiàn)一次。
10
周期行情，盯住價(jià)格。周期股作為價(jià)格敏感性行業(yè)，會(huì)及時(shí)反映量和價(jià)的變化，本質(zhì)還是供需格局的變化，需求決定方向、供給決定彈性。一個(gè)較好的觀察指標(biāo)是PPI，因?yàn)楣┬枳儎?dòng)會(huì)直接體現(xiàn)在價(jià)格變化中。2005年以來，周期顯著戰(zhàn)勝大盤的三個(gè)時(shí)期都是PPI上行的階段，如2007年、2010年、2021年。
11
科技行情，產(chǎn)業(yè)邏輯是靈魂。復(fù)盤2009年以來的5輪大級(jí)別科技股行情：09-10年的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、2013年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、2015年的互聯(lián)網(wǎng)+、2017年的半導(dǎo)體、2019年的5G+自主可控，可以發(fā)現(xiàn)，科技浪潮是行情啟動(dòng)的鑰匙，而殺手級(jí)的應(yīng)用或者產(chǎn)品是行情持續(xù)的核心。
12
消費(fèi)行情，高通脹時(shí)期占優(yōu)?；仡櫄v史，在通脹預(yù)期明顯回升并處于高位的階段，消費(fèi)風(fēng)格更為占優(yōu)，一旦通脹整體回落，甚至出現(xiàn)通縮預(yù)期，消費(fèi)風(fēng)格會(huì)有所褪色。但是自2017年以來，隨著外資進(jìn)入、核心資產(chǎn)崛起，消費(fèi)有了穿越周期的力量，不再只是抗通脹神器。
13
金融行情：實(shí)體融資需求向上時(shí)占優(yōu)。對(duì)于金融板塊，若實(shí)體融資需求改善，意味著資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力會(huì)有所提振。一個(gè)較好的觀測指標(biāo)是中長期貸款，能更好地反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)融資需求。從歷史看，當(dāng)新增中長期貸款同比增速向上時(shí)，金融相對(duì)大盤會(huì)有一定超額收益。
*本文圖片、內(nèi)容來自“富國星投顧”公眾號(hào)對(duì)中信銀行微生活的轉(zhuǎn)發(fā)授權(quán)
風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文內(nèi)容僅供參考，在任何情況下不作為對(duì)任何人的投資建議或出售投資標(biāo)的的邀請(qǐng)。投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。指數(shù)及基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；饍糁禃?huì)因?yàn)樽C券市場波動(dòng)等因素產(chǎn)生波動(dòng)，投資者需根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資期限和投資目標(biāo)，謹(jǐn)慎選擇合適的產(chǎn)品并詳細(xì)閱讀產(chǎn)品法律文件?；鹜顿Y策略、投資范圍、基金經(jīng)理等相關(guān)信息，可前往銀華基金官網(wǎng)的信息披露板塊查詢了解。
注：本文僅代表富國基金在發(fā)布時(shí)的設(shè)想、分析及見解，并不代表中信銀行全部立場，亦不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，本報(bào)告只供一般參考之用，不應(yīng)被視為專業(yè)投資意見或任何產(chǎn)品的要約或邀請(qǐng)，投資者應(yīng)獨(dú)立決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。數(shù)據(jù)來源：Wind。
