買大還是買小？10幅圖看懂A股風格
回顧歷史，A股素來存在大小盤風格切換的特征，小盤占優(yōu)的持續(xù)時間長短不一。那么，在風格切換的過程有哪些“標尺”可以用來比對？
面對沉寂較久的大盤和勢如破竹但近期陷入調整的小盤，您是買大還是買??？下面10幅圖或給您一些啟示。
（一）A股歷史大小盤風格的回顧
A股大小盤風格切換的周期，并沒有一個明確的期限，但“樹不會長到天上”是一條評判的經(jīng)驗。無論是大盤股還是小盤股，當某一風格被挖掘的較為充分時，配置的天平必然向另一方傾斜。
（1）
A股市場素來存在大小盤風格切換，時間周期3-5年不等：從A股歷史來看，3-5年會進行一次風格切換。具體而言：2005年以來大概有三次較為明顯風格切換時段：
1）2009年1月-2011年2月，小盤占優(yōu)，隨后市場步入震蕩期，沒有明顯的風格偏好；
2）2013年2月-2015年末小盤風格領先（中間小盤短暫修整），2016年初-2021年2月，大盤風格占優(yōu)；
3）2021年2月開始，小盤再次占優(yōu)，但進入2022年，在疫情再次沖擊下，小盤占優(yōu)趨勢被打斷。
（二）大小盤切換的“三把標尺”
從歷史經(jīng)驗看，有三把大小盤風格的刻度尺參考：經(jīng)濟周期、貨幣政策周期、產(chǎn)業(yè)周期。
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經(jīng)濟周期——風格占優(yōu)的底層邏輯在于相對業(yè)績優(yōu)勢：市場的選擇很直接簡單，誰業(yè)績優(yōu)勢大就選擇誰。從更底層的邏輯來看，當宏觀上經(jīng)濟從衰退到復蘇時，微觀上小盤股的業(yè)績將從極差轉為修復，基數(shù)效應下，業(yè)績展現(xiàn)出高彈性。估值也從極差時的“殺估值”到業(yè)績修復時的“估值修復”。典型如2021年2月后，宏觀經(jīng)濟處于修復期，小盤股業(yè)績迎來高速的修復，相對于大盤股，小盤股更為占優(yōu)。
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貨幣政策周期——信用利差是更好的參考指標：直覺上，利率較低的時候，利好中小盤，利率較高的時候，利好大盤，但單純的利率高低不能有效解釋市場的大小盤風格變化。而信用利差能反映市場對違約風險擔憂和企業(yè)融資可得性，信用利差收窄代表了市場整體的流動性寬裕，同時市場風險偏好被提振。典型如2013年，信用利差的收窄利好中小企業(yè)融資；又如2017年以后，隨著金融嚴監(jiān)管，信用利差不斷走闊。
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產(chǎn)業(yè)周期——市占率和滲透率交替占優(yōu)影響大小盤風格：一個行業(yè)從低滲透率初期的高成長邁向高市占率的穩(wěn)定狀態(tài)過程中，也伴隨著小盤股和大盤股交替占優(yōu)的行情。其中“市占率提升”邏輯支持大盤股占優(yōu)，而“滲透率提升”邏輯支持小盤股占優(yōu)。一個典型的例子是2013-2015年互聯(lián)網(wǎng)滲透率上升下的“中小創(chuàng)”和“互聯(lián)網(wǎng)+”行情，以及2022年4月以來新能源產(chǎn)業(yè)鏈上小盤股占優(yōu)行情。另一個例子是2017年“供給側改革”和2020年疫情沖擊背景下，“剩者為王”的“龍頭股行情”和“茅指數(shù)行情”。
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增量資金是風格的放大器：從已有數(shù)據(jù)看，外資相對偏好大盤股（大盤股的資金容量相對較大疊加抵抗風險的能力比較強），2016年開始大幅流入的外資助推了2016年-2020年底浩浩蕩蕩大盤股行情。但對比2022年中和2019年底的數(shù)據(jù)，外資也進行了一定的市值下沉，200億元以下持倉占比從7%上升至11%。行情和資金有時或也是種相互選擇的關系。
（三）對比3把標尺，當下風格的刻度走到哪了？
短期風格或難以捉摸，當前是處在3300點以下的A股，滬深300和中證1000的估值都處在歷史底部區(qū)域，長期視角下，或許不用那么糾結！選擇哪個或許都不會太差。
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經(jīng)濟弱修復，業(yè)績因子差異不大：從經(jīng)濟周期層面來看，當下屬于“弱修復”階段，大盤股和小盤股的業(yè)績差異性不是很大。疊加考慮估值和業(yè)績后的性價比，大盤和小盤都沒有明顯的相對優(yōu)勢。
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流動性寬松依舊，但更進一步相對較難：當前資金面十分寬松，剩余流動性基本達到極值，但進一步寬松的能力（需要兼顧人民幣匯率）和意愿相對較小。信用利差也下行至歷史較低位置，但如果后續(xù)風險偏好得到提振（關鍵仍在于政策效果和后續(xù)的政策動向），信用利差進一步下行，小盤有望接力而行。只是，當下風險偏好提振同樣有望帶動大盤股走強。
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符合時代的新興成長產(chǎn)業(yè)周期向上:當前經(jīng)濟正在經(jīng)歷科技推動的高質量轉型，能源轉型下的新能源產(chǎn)業(yè)、汽車智能化、國產(chǎn)替代邏輯下的半導體等行業(yè)周期向上，產(chǎn)品和技術的選代帶來的空間潛力巨大，滲透率邏輯占優(yōu)下新興小盤成長的業(yè)績和投資潛力值得期待。
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同處底部區(qū)域，長期視角或不用那么糾結:無論是大盤風格代表滬深300還是小盤風格代表中證1000，2005-2022年中，兩者的年化收益均在10%以上。過程中，兩者都有各自的高光時刻。更何況，當前是處在3300點以下的A股，滬深300和中證1000的估值都處在歷史底部區(qū)域，長期視角下，選擇哪個或許都不會太差。
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《投資最重要的事》:成功的投資首先是買得好，而非買好的:短期風格或難以捉摸，在長期的時間維度下，兩者都應該多些信心!在2019-07-01之前成立的5061只基金(證監(jiān)會主代碼口徑)中，成立以來年化回報高于15%的共有783只，其中約88%的基金成立于上證指數(shù)3300點以下，正如《投資最重要的事》霍華德·馬克斯所言:成功的投資首先是買得好，而非買好的。
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