機(jī)會在哪里?
今年最大的宏觀主題是海外“脹”和國內(nèi)的“滯”。
一半海水,一半火焰
在全球經(jīng)濟(jì)一體化的框架下,生產(chǎn)端的中國的脹與消費端的美國的脹,在過去25年的大部分時間中都比較同步。但是,兩者關(guān)系從2021年四季度開始明顯分化:美國通脹呈現(xiàn)加速攀升,而中國經(jīng)濟(jì)放緩壓力不斷加大。這種錯位最初來自兩國面對新冠疫情防疫措施的差異以及由此帶來的政策差異,但隨后在俄烏沖突等一系列事件影響下有所加劇。
數(shù)據(jù)來源:Bloomberg、中信銀行財富管理
面對不同的宏觀難題,美國不得不大幅度加息,甚至以犧牲經(jīng)濟(jì)活力的方式來防止通脹螺旋式上升,而中國這邊則想盡一切辦法刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)活力,然而俄烏沖擊、局部疫情、地產(chǎn)風(fēng)險等事件連續(xù)打斷穩(wěn)增長進(jìn)程,不得不長時間保持貨幣政策的寬松,造成了中美貨幣政策的巨大鴻溝。
數(shù)據(jù)來源:Bloomberg、中信銀行財富管理
有所好轉(zhuǎn),但很曲折
7月份美國CPI同比增速出現(xiàn)小幅下降,這是一個好現(xiàn)象,但是會不會能形成下降趨勢仍需觀察。
NFIB美國中小企業(yè)薪酬指數(shù)領(lǐng)先亞特蘭大薪資增長指數(shù)大約10個月左右,前者連續(xù)回落則暗示美國薪資增長即將見頂,這對美國核心CPI進(jìn)一步回落提供支撐。除此之外,前期國際原油價格從125美金回落到100美金附近,如果后續(xù)能穩(wěn)定在100美金以下,對于壓制通脹會起到至關(guān)重要的作用。
數(shù)據(jù)來源:Bloomberg、中信銀行財富管理
中國方面,7月份信貸數(shù)據(jù)和社融數(shù)據(jù)都不好,雖然主要是季節(jié)性因素,但是回落幅度確實超出市場預(yù)期,反映了實體經(jīng)濟(jì)疲軟勢頭沒有改變。這不足為奇,因為中國最大的融資主體——房地產(chǎn)商們——已經(jīng)步履蹣跚了。
數(shù)據(jù)來源:Bloomberg、中信銀行財富管理
目前,地產(chǎn)相關(guān)政策上更多是側(cè)重“保交樓”,行業(yè)景氣已不在,地產(chǎn)商拿地、開發(fā)、開工意愿和能力均不足。貝殼研究院統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),一線城市住房空置率平均7%,二線城市住房空置率平均12%,三線城市住房空置率平均16%。通常認(rèn)為,空置率在5%-10%之間是合理的,低于此區(qū)間則認(rèn)為空置率過低,潛在需求較高。高于10%則認(rèn)為空置率過高,表明住房供給過剩。由此可見,全國整體來看,住房空置率是偏高的。今年二季度部分城市放松限售,二手房新增掛牌房源激增,一定程度上也是空置住房過多的體現(xiàn)。對于地產(chǎn)商而言,除一線城市以外,二三線城市的新開發(fā)項目可能因為銷售困難而庫存積壓,而地產(chǎn)商面臨的核心問題恰恰就是流動性和債務(wù)循環(huán)問題。在銷售端,由于住房投資綜合回報率已經(jīng)大幅度下降,即便是部分城市松綁購房政策,居民投資意愿已經(jīng)不如從前,因此他們加杠桿空間估計也有限了。刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重?fù)?dān),恐怕不得不落在企業(yè)和政府部門身上。
數(shù)據(jù)來源:貝殼研究院
總體而言,美國通脹出現(xiàn)好轉(zhuǎn),但回落速度可能較慢,意味著美聯(lián)儲加息周期將比大多數(shù)人預(yù)想的更長;而中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在繼續(xù),但所需時間可能也比較長。對全球資本市場的投資者而言,如今都需要格外多的耐心。
在總量增長有限且結(jié)構(gòu)日益分化的宏觀設(shè)定下,資本市場很難形成全局性的普漲機(jī)會,投資者應(yīng)該轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性機(jī)會。如果我們把宏觀經(jīng)濟(jì)劃分為“新經(jīng)濟(jì)”和“舊經(jīng)濟(jì)”,資本市場將呈現(xiàn)出以新經(jīng)濟(jì)為代表的成長風(fēng)格。
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