板塊電風扇式輪動，如何布局？“金九銀十”還能期待嗎？
9月行至半程，市場在階段性企穩(wěn)后，走勢稍顯糾結(jié)，目前暫未形成清晰的主線，近幾天的反彈也沒有伴隨放量，依然是存量資金博弈的格局。在這個過程中，部分資金市場存在調(diào)倉或者切換的需求，使得板塊輪動猶如電風扇，盤面的復雜程度令人頭暈眼花。
事實上，隨著備受關注的8月重磅經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)陸續(xù)發(fā)布，從最新的經(jīng)濟金融指標來看，結(jié)構(gòu)性亮點頻現(xiàn)。
首先，年內(nèi)通脹風險弱化。
8月CPI環(huán)比-0.1%，同比+2.5%，前值為+2.7%，在年內(nèi)首次出現(xiàn)同比漲幅的回踩；8月PPI環(huán)比-1.2%，同比+2.3，而前值為+4.2%。（來源：Wind）這兩大指標均低于市場一致預期，表明年內(nèi)通脹風險弱化。
從宏觀層面來看，CPI通脹的顯著緩和屬于積極因素。雖然出口增速和短期疫情防控方面的不確定性會在一定程度上約束基本面預期，但是通脹的緩解不僅對應著實體壓力減輕，貨幣政策的空間也有望打開，5年期LPR調(diào)降的可能性仍然存在。
（來源：廣發(fā)證券、太平洋證券）
其次，8月社融超預期改善。
8月社會融資規(guī)模超預期新增2.43萬億元，較7月多增1.67萬億，較去年同期少增0.56萬億元；其中，8月新增人民幣貸款1.25萬億元，同比多增390億元。（來源：Wind）
雖然不及去年同期，但8月社融在上月“冰點”的基礎上出現(xiàn)了改善，降息和基建融資帶動信貸有效需求回升，主要拉動項為新增人民幣貸款和表外融資。
而新增人民幣貸款方面有兩個動向：一是中長期貸款占比整體增加，二是企業(yè)的中長期融資需求恢復勢頭明顯強于居民部門。
由此可知，盡管當前居民對房地產(chǎn)市場的信心仍然有待提振，但實體企業(yè)中長期貸款已經(jīng)開始好轉(zhuǎn)。說明企業(yè)在新一輪穩(wěn)增長政策發(fā)力之下，拿長線資金的意愿提升，對于經(jīng)濟逐步復蘇、股市穩(wěn)定預期也提供了積極的信號。
（來源：國信證券）
那么，在結(jié)構(gòu)性分化明顯、操作難度加大的背景之下，A股“金九銀十”還值得期待嗎？A股應該如何布局？哪些方向值得重點關注？
接著看，挖掘基帶你好好捋一捋。
1、如何看待A股的短期走勢？
目前來看，A股處于利好利空交織的震蕩盤整期，但從調(diào)整幅度、市場情緒、指數(shù)估值與股債性價比三方面來看，8月以來的短線調(diào)整可能已經(jīng)來到了尾聲。
事實上，從我們常用的“企業(yè)盈利、剩余流動性、風險偏好”三因素的角度出發(fā)進行分析，也可以支撐上述結(jié)論。
（來源：華夏基金，2022.9）
企業(yè)盈利方面，預計二季度將是A股全年盈利的底部，三季度有望反彈，呈現(xiàn)弱復蘇的格局；
剩余流動性方面，流動性環(huán)境好于預期，8月M2同比增長12.2%，在7月的高位基礎上繼續(xù)上升0.2個百分點，顯示市場流動性較為充裕；
風險偏好方面，目前已經(jīng)底部企穩(wěn)，整體易上難下。
由此可知，目前的三因素組合較為利好后續(xù)市場的整體表現(xiàn)，短期的做多窗口可能已經(jīng)打開。
值得一提的是，投資者比較關心的風格切換問題，在目前的剩余流動性環(huán)境下，成長轉(zhuǎn)價值的拐點可能尚未到來，成長風格仍然是階段性主線。
（來源：華夏基金，2022.9）
以史為鑒，剩余流動性的拐點一般會領先成長/價值風格切換拐點4個月左右。從目前的情況看，這一拐點在今年年內(nèi)尚難出現(xiàn)。
2、當前市場在猶豫什么？
階段性企穩(wěn)之后，A股的走勢整體偏糾結(jié)，主要原因在于部分投資者仍然存在兩方面擔憂。
一是經(jīng)濟復蘇的節(jié)奏。
雖然經(jīng)濟和盈利觸底回升的趨勢確立，但是地產(chǎn)形勢和疫情反復的確對經(jīng)濟復蘇的進程產(chǎn)生了一些擾動，而大家又總是把“股市是經(jīng)濟的晴雨表”掛在嘴邊，于是對市場的走勢心存疑慮。
但是，短期的經(jīng)濟增速對股市的確有影響，但這其中的相關性卻并沒有想象中的那么強。
比如說，在近乎單邊熊市、大盤全年下跌24.6%的2018年，GDP增速實際上達到了6.7%；而遭受新冠疫情沖擊的2020年，GDP增速回落近10年最低的2.2%，上證指數(shù)卻大漲13.9%。
原因在于，資本市場的定價是比較有效的，已經(jīng)在現(xiàn)行的股價中計入了對于經(jīng)濟的悲觀預期。而經(jīng)濟復蘇偏弱，更需要政策的托底和發(fā)力，流動性環(huán)境也較為寬松。
從歷史經(jīng)驗來看，即便盈利下行，只要剩余流動性和風險偏好同時向上，市場也有望取得較好的勝率和收益率。
（來源：華夏基金）
二是海外市場波動對A股的擾動。
有投資者擔憂美聯(lián)儲“加息縮表”，以及海外衰退預期是否會對下半年的A股造成較大沖擊。有悲觀的觀點將下半年的情況與2008年美國“次貸危機”對A股造成的影響進行對比，認為美國經(jīng)濟衰退帶來的沖擊可能會被復制。
但事實上，彼時中美經(jīng)濟周期是共振向下的，與當下存在差異。
（來源：《歷輪中美股市錯位有何異同》，長江證券）
目前美國通脹飆升，市場已經(jīng)開始交易美國經(jīng)濟衰退的預期；而我國正處于流動性較為寬松的環(huán)境，政策托底經(jīng)濟意圖明確，經(jīng)濟弱復蘇的格局較為清晰。
當然，海外經(jīng)濟放緩可能會對我國出口產(chǎn)業(yè)鏈帶來一定的壓力，需要重點關注。
而且從歷史經(jīng)驗來看，“不同步”之下的“A股漲、美股跌”也早有先例，2000年以來共發(fā)生過3次，分別是2000年9月-2001年6月、2002年1月-2002年7月、2008年10月-2009年3月，平均持續(xù)時間為125天，期間上證指數(shù)平均漲幅20%，而標普500平均跌幅為19%。
而且，短期來看，外圍市場的擾動已經(jīng)有所消化。
首先，美國短期加息已經(jīng)被充分預期和定價，市場預期9月美聯(lián)儲加息75BP的概率已從40%升至91%，期間美股、布倫特原油期貨、黃金已經(jīng)經(jīng)歷了回調(diào)。
其次，隨著原油等價格的持續(xù)回落，美國高通脹有望邊際緩和，后續(xù)加息的幅度與節(jié)奏大概率邊際放緩，美債收益率上行和匯率貶值對A股估值的壓制將邊際放緩，情緒改善和外資流出放緩下國內(nèi)股市流動性可能邊際改善。
（來源：東北證券）
與此同時，如果四季度盈利和經(jīng)濟增長如期復蘇，那么A股往后看仍然有望展現(xiàn)“以我為主”的韌性。
3、哪些方向可以重點關注？
目前來看，短期市場板塊輪動較快，經(jīng)常出現(xiàn)“一日游”行情，短期難以出現(xiàn)行業(yè)的持續(xù)占優(yōu)。
而當下結(jié)構(gòu)混亂的背景是，經(jīng)濟復蘇力度較弱，以新能源為代表的成長賽道的景氣度開始受到質(zhì)疑，同時以煤炭為代表的低估值、高盈利、高分紅且有一定穩(wěn)定性的資產(chǎn)開始受到青睞，本質(zhì)上也是風險偏好較為謹慎的體現(xiàn)。
基于中報ROE景氣度，景氣排名靠前的行業(yè)主要集中在新能源和周期上游板塊，相關一級行業(yè)包括：電力設備新能源、煤炭、有色金屬、石油石化、基礎化工。
同時值得注意的是，家電板塊景氣觸底特征明顯，排名明顯提升。
（來源：華夏基金，2022.9）
在這一背景下，我們在結(jié)構(gòu)選擇上重回周期+成長的應對策略，但都需要提升對估值的要求。
對于成長方向，保持對景氣度要求的同時，提升對性價比的要求。
新能源車盈利預測上調(diào)的同時，估值進一步收縮，性價比接近今年4月底部位置。光伏性價比較上月有所改善，盈利預測繼續(xù)上調(diào)。半導體內(nèi)部分化加劇，板塊總體明顯下調(diào)盈利預測，但半導體設備的盈利預測仍在上調(diào)。軍工中報后盈利預測有所下調(diào)。
從總體性價比的角度看，當下成長方向排序為新＞光＞半。
對于周期方向，重點集中在估值修復邏輯，因而需要篩選具有價格韌性的低估值方向。
綜上，從行業(yè)比較的角度進行分析，對于接下來的配置建議是：
基于景氣和性價比邏輯，成長板塊可以關注：新能源車、汽車零部件、光伏、半導體設備
兼顧盈利韌性及估值，周期方向可以關注：煤炭、海運、有色金屬
此外，中報景氣方向兼顧估值的邏輯，可以關注家電，特別是白色家電的配置機會
最后還是提醒大家，在當前這樣板塊頻繁輪動的背景之下，千萬不要頻繁調(diào)倉、追漲殺跌。對于自己長期看好的、前景也比較明朗的板塊，要盡量克服波動和誘惑，保持定力。定投和股債平衡等平滑波動的策略在當下的環(huán)境中相對更容易執(zhí)行。而如果持倉的基本面走壞或是投資邏輯被證偽，也不妨借助板塊的輪動進行一定的優(yōu)化。
但牢記一個原則：適度分散持倉，不要一把梭哈、重倉押注，因為“混沌期”的操作思路重在“穩(wěn)”，要沉得住氣。而無論什么時候，投資中最重要的事情之一就是，不要讓自己陷入賭徒的境地。
風險提示
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