13幅圖，帶你透視A股風(fēng)格!
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什么是風(fēng)格？風(fēng)格介于大勢和行業(yè)間，是一種類屬特征。一般而言，一個股票會具有四重屬性，自上而下看，包括大勢屬性、風(fēng)格屬性、行業(yè)屬性和個股屬性，其中，風(fēng)格屬性是跨行業(yè)的相似屬性。事實上，隨著經(jīng)濟波動被熨平，風(fēng)格、行業(yè)的重要性也愈發(fā)凸顯。
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風(fēng)格如何劃分？不同維度可以劃分為不同的“性格”。按投資屬性，可分為價值和成長；按市值屬性，可分為大盤和小盤；按估值屬性，可分為高估值和低估值；按價格屬性，可分為高價股和低價股；按行業(yè)屬性，可分為周期、消費、金融和科技。
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風(fēng)格是由什么決定？核心影響變量又有哪些？當(dāng)然，不同市場環(huán)境、不同分類風(fēng)格下，影響因子會有所差異。但整體而言，景氣、貨幣、信用是核心驅(qū)動力，資金、監(jiān)管、估值是輔助指標(biāo)。而且更為重要的不是絕對值，而是相對強弱。
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成長VS價值，相對盈利決定風(fēng)格的中期趨勢。長期看，股票市場是個“稱重機”，股價圍繞盈利上下波動；同樣，相對盈利趨勢的強弱也會決定“風(fēng)格”的風(fēng)向偏向哪一方。然而，相對業(yè)績優(yōu)勢是后驗的，把握產(chǎn)業(yè)趨勢才有前瞻性。13-15年智能手機加速滲透引領(lǐng)移動互聯(lián)網(wǎng)周期，成長占優(yōu)；16-18年供給側(cè)改革，價值占優(yōu)；19-21年“新能源+”與半導(dǎo)體等國產(chǎn)替代崛起，成長再度占優(yōu)。
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信用周期和風(fēng)格沒有直接的關(guān)系，關(guān)鍵是發(fā)力方向。11-12年，信用發(fā)力方向在價值：穩(wěn)增長的主要抓手是寬貨幣、寬基建、促消費。13-15年，信用發(fā)力方向在成長：產(chǎn)業(yè)政策打理促進戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，設(shè)立新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金等形式寬信。19-21年，信用發(fā)力方向在成長：科創(chuàng)板打通新經(jīng)濟寬信用渠道，還有綠色貸款等結(jié)構(gòu)性信貸支持。
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大盤VS小盤，4年一個周期，往復(fù)使然。2012年底-2016年底，轉(zhuǎn)型升級、外延并購邏輯讓小盤在經(jīng)濟疲軟下，擁有增長預(yù)期和業(yè)績優(yōu)勢；2017年年初至2021年年初，外資流入、業(yè)績穩(wěn)健、“剩者為王”等邏輯讓大盤藍籌估值大幅抬升；2021年初至今，大盤交易擁擠、政策力挺專精特新、小盤性價比更優(yōu)，而且無論從時間還是空間的維度看，小盤行情或還未到音樂停止時。
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一般而言，利率上行偏大盤，利率下行偏小盤。利率上行期通常對應(yīng)著經(jīng)濟復(fù)蘇乃至走向繁榮，如果經(jīng)濟復(fù)蘇力度很強，通常會有比較極致的大盤占優(yōu)行情；而利率下行、流動性寬松時，市場活躍度提高，也容易出現(xiàn)小盤股行情。但要注意的是，利率只是風(fēng)格輪動的催化劑，并不能“一錘定音”，所以還得結(jié)合其他因子綜合評判。
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高估值VS低估值，和牛熊行情切換息息相關(guān)。若用“低市盈率指數(shù)/高市盈率指數(shù)”來看高低估值的占優(yōu)情況，一個很明顯的現(xiàn)象是，自2009年以來，和A股的走勢呈現(xiàn)較為明顯的負相關(guān)性。換句話說，牛市高市盈率占優(yōu)、進攻為主，熊市低市盈率占優(yōu)、防守為重。
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何時“白菜價”搶購潮？居民資金入市是關(guān)鍵。高價股指數(shù)跑贏并沒有明顯的規(guī)律，但低價股指數(shù)占優(yōu)出現(xiàn)的局面是相似的。那就是低利率環(huán)境下居民資金加速入市，A股新增投資者大幅增加，基本每七年出現(xiàn)一次。
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周期行情，盯住價格。周期股作為價格敏感性行業(yè)，會及時反映量和價的變化，本質(zhì)還是供需格局的變化，需求決定方向、供給決定彈性。一個較好的觀察指標(biāo)是PPI，因為供需變動會直接體現(xiàn)在價格變化中。2005年以來，周期顯著戰(zhàn)勝大盤的三個時期都是PPI上行的階段，如2007年、2010年、2021年。
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科技行情，產(chǎn)業(yè)邏輯是靈魂。復(fù)盤2009年以來的5輪大級別科技股行情：09-10年的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、2013年的移動互聯(lián)網(wǎng)、2015年的互聯(lián)網(wǎng)+、2017年的半導(dǎo)體、2019年的5G+自主可控，可以發(fā)現(xiàn)，科技浪潮是行情啟動的鑰匙，而殺手級的應(yīng)用或者產(chǎn)品是行情持續(xù)的核心。
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消費行情，高通脹時期占優(yōu)?；仡櫄v史，在通脹預(yù)期明顯回升并處于高位的階段，消費風(fēng)格更為占優(yōu)，一旦通脹整體回落，甚至出現(xiàn)通縮預(yù)期，消費風(fēng)格會有所褪色。但是自2017年以來，隨著外資進入、核心資產(chǎn)崛起，消費有了穿越周期的力量，不再只是抗通脹神器。
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金融行情：實體融資需求向上時占優(yōu)。對于金融板塊，若實體融資需求改善，意味著資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力會有所提振。一個較好的觀測指標(biāo)是中長期貸款，能更好地反映實體經(jīng)濟的真實融資需求。從歷史看，當(dāng)新增中長期貸款同比增速向上時，金融相對大盤會有一定超額收益。
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