機(jī)會(huì)在哪里？
今年最大的宏觀主題是海外“脹”和國(guó)內(nèi)的“滯”。
一半海水，一半火焰
在全球經(jīng)濟(jì)一體化的框架下，生產(chǎn)端的中國(guó)的脹與消費(fèi)端的美國(guó)的脹，在過(guò)去25年的大部分時(shí)間中都比較同步。但是，兩者關(guān)系從2021年四季度開(kāi)始明顯分化：美國(guó)通脹呈現(xiàn)加速攀升，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩壓力不斷加大。這種錯(cuò)位最初來(lái)自兩國(guó)面對(duì)新冠疫情防疫措施的差異以及由此帶來(lái)的政策差異，但隨后在俄烏沖突等一系列事件影響下有所加劇。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg、中信銀行財(cái)富管理
面對(duì)不同的宏觀難題，美國(guó)不得不大幅度加息，甚至以犧牲經(jīng)濟(jì)活力的方式來(lái)防止通脹螺旋式上升，而中國(guó)這邊則想盡一切辦法刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)活力，然而俄烏沖擊、局部疫情、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等事件連續(xù)打斷穩(wěn)增長(zhǎng)進(jìn)程，不得不長(zhǎng)時(shí)間保持貨幣政策的寬松，造成了中美貨幣政策的巨大鴻溝。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg、中信銀行財(cái)富管理
有所好轉(zhuǎn)，但很曲折
7月份美國(guó)CPI同比增速出現(xiàn)小幅下降，這是一個(gè)好現(xiàn)象，但是會(huì)不會(huì)能形成下降趨勢(shì)仍需觀察。
NFIB美國(guó)中小企業(yè)薪酬指數(shù)領(lǐng)先亞特蘭大薪資增長(zhǎng)指數(shù)大約10個(gè)月左右，前者連續(xù)回落則暗示美國(guó)薪資增長(zhǎng)即將見(jiàn)頂，這對(duì)美國(guó)核心CPI進(jìn)一步回落提供支撐。除此之外，前期國(guó)際原油價(jià)格從125美金回落到100美金附近，如果后續(xù)能穩(wěn)定在100美金以下，對(duì)于壓制通脹會(huì)起到至關(guān)重要的作用。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg、中信銀行財(cái)富管理
中國(guó)方面，7月份信貸數(shù)據(jù)和社融數(shù)據(jù)都不好，雖然主要是季節(jié)性因素，但是回落幅度確實(shí)超出市場(chǎng)預(yù)期，反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟勢(shì)頭沒(méi)有改變。這不足為奇，因?yàn)橹袊?guó)最大的融資主體——房地產(chǎn)商們——已經(jīng)步履蹣跚了。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg、中信銀行財(cái)富管理
目前，地產(chǎn)相關(guān)政策上更多是側(cè)重“保交樓”，行業(yè)景氣已不在，地產(chǎn)商拿地、開(kāi)發(fā)、開(kāi)工意愿和能力均不足。貝殼研究院統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，一線城市住房空置率平均7%，二線城市住房空置率平均12%，三線城市住房空置率平均16%。通常認(rèn)為，空置率在5%-10%之間是合理的，低于此區(qū)間則認(rèn)為空置率過(guò)低，潛在需求較高。高于10%則認(rèn)為空置率過(guò)高，表明住房供給過(guò)剩。由此可見(jiàn)，全國(guó)整體來(lái)看，住房空置率是偏高的。今年二季度部分城市放松限售，二手房新增掛牌房源激增，一定程度上也是空置住房過(guò)多的體現(xiàn)。對(duì)于地產(chǎn)商而言，除一線城市以外，二三線城市的新開(kāi)發(fā)項(xiàng)目可能因?yàn)殇N售困難而庫(kù)存積壓，而地產(chǎn)商面臨的核心問(wèn)題恰恰就是流動(dòng)性和債務(wù)循環(huán)問(wèn)題。在銷售端，由于住房投資綜合回報(bào)率已經(jīng)大幅度下降，即便是部分城市松綁購(gòu)房政策，居民投資意愿已經(jīng)不如從前，因此他們加杠桿空間估計(jì)也有限了。刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重?fù)?dān)，恐怕不得不落在企業(yè)和政府部門身上。
數(shù)據(jù)來(lái)源：貝殼研究院
總體而言，美國(guó)通脹出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但回落速度可能較慢，意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期將比大多數(shù)人預(yù)想的更長(zhǎng)；而中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在繼續(xù)，但所需時(shí)間可能也比較長(zhǎng)。對(duì)全球資本市場(chǎng)的投資者而言，如今都需要格外多的耐心。
在總量增長(zhǎng)有限且結(jié)構(gòu)日益分化的宏觀設(shè)定下，資本市場(chǎng)很難形成全局性的普漲機(jī)會(huì)，投資者應(yīng)該轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。如果我們把宏觀經(jīng)濟(jì)劃分為“新經(jīng)濟(jì)”和“舊經(jīng)濟(jì)”，資本市場(chǎng)將呈現(xiàn)出以新經(jīng)濟(jì)為代表的成長(zhǎng)風(fēng)格。
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