【養(yǎng)老金融】美國居民如何養(yǎng)老？（上篇）
【看歷史】
從發(fā)展階段來看，美國養(yǎng)老金體系發(fā)展至今已有150多年歷史，歷經(jīng)“萌芽階段”（19世紀60年代-20世紀20年代）、“成長階段”（20世紀30年代-20世紀60年代）、“成熟階段”（20世紀70年代-至今）。1935年的《社會保障法》標志著美國養(yǎng)老金第一支柱的成立，隨后1974年的《雇員退休收入保障法案》促進了美國第二、第三支柱的快速發(fā)展。
圖1 美國養(yǎng)老金體系發(fā)展的重要歷史時間節(jié)點
數(shù)據(jù)來源：公開資料整理，中信銀行財富管理
從宏觀經(jīng)濟來看，美國養(yǎng)老金三支柱建立的時間段都處在美國經(jīng)濟劇烈震蕩時期。在1929年美國經(jīng)濟大蕭條時期，股市崩盤引致居民財富大量蒸發(fā)，消費水平大幅下降，企業(yè)縮產(chǎn)減產(chǎn)，失業(yè)率飆升，為進一步保障普通居民日常生活、保障退休人群基本養(yǎng)老需求，1935年，作為羅斯福新政時期重要法案《社會保障法》的出臺，建立了以現(xiàn)收現(xiàn)付模式的養(yǎng)老保障制度，標志著美國養(yǎng)老金第一支柱的誕生。
雖然美國在一戰(zhàn)和二戰(zhàn)前期已完成大量原始資本積累，但隨著二戰(zhàn)后期的參與，朝鮮、越南戰(zhàn)爭的深陷，巨大的財政支出導(dǎo)致財政赤字率迅速上升，通脹水平迅速攀升，失業(yè)率提高，從而導(dǎo)致以美國政府主導(dǎo)的養(yǎng)老金第一支柱社會保障計劃面臨巨大的財政支出壓力。為進一步減輕財政壓力、保障更多在崗職工退休后的養(yǎng)老生活，1974年美國養(yǎng)老金體系發(fā)展史上最重要法案《雇員退休收入保障法案》的頒布以及《國內(nèi)稅收法》的修訂，極大推動了美國養(yǎng)老金第二、第三支柱的建設(shè)。
圖2 美國養(yǎng)老金體系發(fā)展的宏觀經(jīng)濟背景
數(shù)據(jù)來源：wind，中信銀行財富管理
【看體系】
美國養(yǎng)老金體系由三大支柱構(gòu)成。第一支柱為強制性的社會保障計劃，包括老年保障、遺囑保障和殘障保障；第二支柱為雇主發(fā)起式養(yǎng)老金計劃，包括DB計劃（Defined Benefit Plan）和DC計劃（Defined Contribution Plan）[ DB計劃，待遇確定型計劃，雇主是責任主體，雇主定期繳費，雇主承擔投資管理的所有風險，雇主擁有資產(chǎn)所有權(quán)，雇員享受退休待遇，退休金額領(lǐng)取水平相對固定；DC計劃，繳費確定型計劃，雇員是責任主體，雇主和雇員共同繳費，實行個人賬戶管理，雇員承擔投資管理的所有風險，雇員擁有資產(chǎn)所有權(quán)，退休金額領(lǐng)取水平不確定。]；第三支柱為個人養(yǎng)老儲蓄計劃，包括商業(yè)養(yǎng)老保險和個人退休賬戶。從養(yǎng)老金三支柱比例來看，美國第一、第二、第三支柱養(yǎng)老金規(guī)模占比為7%、58%和35%，第一支柱是美國養(yǎng)老金體系的基石、低收入人群的保障，第二支柱仍是美國養(yǎng)老金體系的中流砥柱，第三支柱的快速發(fā)展為更多自雇、中小微企業(yè)、自由職業(yè)者提供了養(yǎng)老保障。截至2021年末，美國養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模合計約39.4萬億美元，養(yǎng)老金占GDP比重達到171%，較2020年底增長12%。
圖3 美國養(yǎng)老金體系示意圖
數(shù)據(jù)來源：公開資料整理，中信銀行財富管理
其中，第二支柱的DC計劃和第三支柱的IRA計劃是美國私人養(yǎng)老體系的重要組成部分。截至2021年末，DC計劃和IRA計劃規(guī)模分別為11萬億美元和13.9萬億美元，合計占養(yǎng)老金總規(guī)模63%；作為DC計劃中的主導(dǎo)類型401（K）[ 401k計劃（401K Plan），也稱401K條款，401k計劃始于20世紀80年代初，是一種由雇員、雇主共同繳費建立起來的完全基金式的養(yǎng)老保險制度。20世紀90年代迅速發(fā)展，逐漸取代了傳統(tǒng)的社會保障體系，成為美國諸多雇主首選的社會保障計劃。]計劃，占養(yǎng)老金總規(guī)模20%，也是第二支柱的重要組成部分。
個人退休賬戶，即IRA（Individual Retirement Account），是在1974年美國國會通過了著名的《雇員退休收入保障法案》（ERISA），建立的一種完全個人自愿參加，所有70.5歲以下且有收入者都可以開立的新的養(yǎng)老金計劃。建立初期是為鼓勵沒有被雇主發(fā)起式養(yǎng)老金計劃所覆蓋的納稅人增加養(yǎng)老儲蓄，目前已不限制有無參加雇主發(fā)起式養(yǎng)老金計劃，已經(jīng)擁有雇主發(fā)起式養(yǎng)老金計劃的納稅人仍然可以再開立個人退休賬戶，同時IRA提供各個不同退休計劃之間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。相對于普通投資賬戶，IRA 提供減稅、延遲納稅或免稅等稅務(wù)優(yōu)勢，經(jīng)過幾十年的復(fù)利效應(yīng)，參與者收益比較可觀。
圖4 美國養(yǎng)老金規(guī)模歷年變化示意圖
圖5 2021年美國養(yǎng)老金結(jié)構(gòu)占比
數(shù)據(jù)來源：美國投資公司協(xié)會(ICI--The Investment Company Institute），中信銀行財富管理
【看資配】
從美國私人養(yǎng)老體系的資產(chǎn)配置情況來看，DC計劃和IRA計劃資產(chǎn)配置偏向于投資股票型基金，其中投資國內(nèi)股票型基金比例更高。在經(jīng)歷了上世紀末的互聯(lián)網(wǎng)泡沫、08年全球金融危機以及2020年的新冠疫情，美國股市的劇烈波動也引發(fā)美國私人養(yǎng)老金資產(chǎn)配置比例的變化，從2000年到2021年，投資于混合型基金的比例提升速度較快，其中，DC計劃和IRA計劃在2000年投資于混合型基金規(guī)模占比均為8%，到2021年規(guī)模占比分別提升至26%和19%，表明美國私人養(yǎng)老金從初期追求高風險、高收益的資產(chǎn)配置逐漸轉(zhuǎn)向追求風險適中的均衡性資產(chǎn)配置。
表1 DC計劃和IRA計劃中投資于共同基金部分的資產(chǎn)配置
數(shù)據(jù)來源：美國投資公司協(xié)會(ICI--The Investment Company Institute），中信銀行財富管理
圖6 美國資本市場變化情況
數(shù)據(jù)來源：wind，中信銀行財富管理
從美國養(yǎng)老金體系發(fā)展歷程及資產(chǎn)配置變動情況來看，我們能夠發(fā)現(xiàn)早期美國養(yǎng)老金發(fā)展歷程和經(jīng)濟周期、社會發(fā)展階段是息息相關(guān)的，經(jīng)濟疲軟、失業(yè)率上升、企業(yè)利潤率下降等因素導(dǎo)致居民養(yǎng)老保障體系受到?jīng)_擊，也促使美國政府不斷完善養(yǎng)老金體系建設(shè)；在中后期美國養(yǎng)老金大量入市，使得美國養(yǎng)老金資產(chǎn)配置風格和資本市場變化聯(lián)系更為緊密。2000年之前股市波動幅度較小、增長趨勢較為穩(wěn)定（如圖6），養(yǎng)老金資產(chǎn)配置風格更偏向激進型，但隨后互聯(lián)網(wǎng)泡沫、次貸危機以及新冠疫情等“灰犀?！?、“黑天鵝”事件引發(fā)的金融危機，導(dǎo)致美國股市波動幅度加大，促使美國養(yǎng)老金資產(chǎn)配置風格從激進型逐漸轉(zhuǎn)向均衡型。
風險披露聲明及免責聲明
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