穩(wěn)增長在線、經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善、A股拋壓衰減
8月中旬以來，A股市場風(fēng)格出現(xiàn)一些新變化，以中證1000指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為代表的成長賽道出現(xiàn)調(diào)整，以上證50和滬深300為代表的價(jià)值風(fēng)格相對穩(wěn)定?？傮w來看，成長股的超額回報(bào)有所回吐。
跨市場跨資產(chǎn)看，銀行間質(zhì)押式七天回購利率的中樞從8月中旬開始抬升，一年期AAA級(jí)同業(yè)存單利率也是從8月初不再降低了；海外市場的美債利率基本也是從8月初開始上行，與近期成長股調(diào)整走勢基本是吻合的。
數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、中信銀行財(cái)富管理
股票和債券的相互印證，似乎隱含著市場對經(jīng)濟(jì)改善重新建立信心的信號(hào)。事實(shí)上，八月份新的政策舉措不斷在推出，既有穩(wěn)定樓市的措施，也有支持新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指引，例如：
8月17日，國有的中債信用增進(jìn)投資公司，為開放商發(fā)債提供全額擔(dān)保。
8月19日，住建部、財(cái)政部、人民銀行等有關(guān)部門出臺(tái)措施，通過政策性銀行專項(xiàng)借款方式支持已售逾期難交付住宅項(xiàng)目建設(shè)交付；
8月22日，下調(diào)5年期LPR利率。同日，央行行長易綱主持召開了部分金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)，強(qiáng)調(diào)要保障房地產(chǎn)合理融資需求；
8月24日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議再次提到，允許地方“一城一策”靈活運(yùn)用信貸等政策，合理支持剛性和改善性住房需求。
8月24日，國務(wù)院宣布了19項(xiàng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)接續(xù)政策，包括：超過1萬億元人民幣新資金用于促進(jìn)投資和消費(fèi)，允許地方政府支持房地產(chǎn)市場有更大靈活性，以及旨在消除物流障礙并為商務(wù)人員出入境提供更多便利的相關(guān)政策。
8月25日，工信部公開征求對《關(guān)于推動(dòng)能源電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》的意見提出，到2025年，能源電子產(chǎn)業(yè)年產(chǎn)值達(dá)到3萬億元，綜合實(shí)力進(jìn)入世界先進(jìn)行列。到2030年，能源電子產(chǎn)業(yè)綜合實(shí)力持續(xù)提升，形成與國內(nèi)外新能源需求相適應(yīng)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。產(chǎn)業(yè)集群和生態(tài)體系不斷完善，5G/6G、先進(jìn)計(jì)算、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新一代信息技術(shù)在能源領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，培育形成若干具有國際領(lǐng)先水平的能源電子企業(yè)，學(xué)科建設(shè)和人才培養(yǎng)體系健全。能源電子產(chǎn)業(yè)成為推動(dòng)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和的關(guān)鍵力量。
一般而言，從寬貨幣到寬信用大概有6個(gè)月時(shí)滯，如果這個(gè)規(guī)律沒有被當(dāng)下困難形勢所動(dòng)搖，那么接下來幾個(gè)月的社融數(shù)據(jù)應(yīng)該會(huì)有所體現(xiàn)。
數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、中信銀行財(cái)富管理
在7月和8月內(nèi)需不振的情況下，外部需求起到支撐作用，中國出口增長保持住了高速，展現(xiàn)出中國制造業(yè)的韌性。9-11月是美國商家為萬圣節(jié)、感恩節(jié)以及圣誕節(jié)備貨的季節(jié)，中國出口估計(jì)還能保持住兩位數(shù)增長。
但是，鮑威爾在杰克遜霍爾年會(huì)上的講話，暗示將美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備在更長時(shí)間內(nèi)保持緊縮政策，歐洲央行也附和強(qiáng)硬加息的態(tài)度，意味著海外需求會(huì)繼續(xù)放緩。未來6-12個(gè)月，中國出口將面臨不小的壓力。所以，在外需坍塌之前，我們能否讓市場恢復(fù)信心并把內(nèi)需提振起來，是當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)面臨的重要挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為，近期債券和股票市場的走勢是市場預(yù)期好轉(zhuǎn)的早期信號(hào)。
數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、中信銀行財(cái)富管理
從微觀層面觀察，北向資金五六月份大幅流入后，在七月份出現(xiàn)小幅凈流出，但是八月份又重新回流，整體看是比較穩(wěn)定的。近期的市場調(diào)整更多是內(nèi)部結(jié)構(gòu)切換，目前上市公司中報(bào)基本披露完畢，A股成交量也萎縮到8000億以下，說明拋壓已經(jīng)衰減，預(yù)計(jì)市場很快會(huì)穩(wěn)定下來。
之前我們講過，一旦越過當(dāng)下半年報(bào)窗口期和糟糕的三季度經(jīng)濟(jì)預(yù)期，后續(xù)我們可能會(huì)看到市場對經(jīng)濟(jì)預(yù)期的劇烈變化，四季度可能有較多機(jī)會(huì)。所以，當(dāng)下這個(gè)階段，讓我們保持一點(diǎn)耐心。
數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、中信銀行財(cái)富管理
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