證監(jiān)會(huì)發(fā)布新規(guī)嚴(yán)打“突擊入股”
證監(jiān)會(huì)2月5日發(fā)布《監(jiān)管規(guī)則適用指引——關(guān)于申請(qǐng)首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》。《指引》共十一條，對(duì)IPO企業(yè)涉及的股份代持、異常入股、新進(jìn)股東鎖定期、多層嵌套等進(jìn)行了歸總和明確，也明確了新老劃斷的具體執(zhí)行方式。其中，將需要鎖定36個(gè)月的“突擊入股”時(shí)間段由申報(bào)前6個(gè)月增加到申報(bào)前12個(gè)月。
分析人士指出，《指引》的及時(shí)出臺(tái)，將過(guò)去散落在不同規(guī)則體系之間的股東信息披露要求進(jìn)行成體系梳理，形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。在原有規(guī)則基礎(chǔ)上，對(duì)市場(chǎng)普遍認(rèn)為存在較大利益輸送風(fēng)險(xiǎn)的“突擊入股”、特殊股東異常價(jià)格入股等情形做了有針對(duì)性的強(qiáng)化監(jiān)管要求，有助于促進(jìn)上市前投資陽(yáng)光化、規(guī)范化，助力價(jià)值投資回歸。
直擊要害
市場(chǎng)人士認(rèn)為，《指引》出臺(tái)正當(dāng)其時(shí)，將直擊“突擊入股”現(xiàn)象的要害。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在當(dāng)前科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板申報(bào)企業(yè)中，仍有大量企業(yè)存在IPO申報(bào)前一年內(nèi)新增股東情形。目前，審核周期大幅縮短，導(dǎo)致資本短期“造富效應(yīng)”顯著、長(zhǎng)期支持力度不足。因此，有必要對(duì)“突擊入股”等行為采取更嚴(yán)格管理措施。
分析人士指出，《指引》強(qiáng)化對(duì)“突擊入股”的鎖定期要求，試圖通過(guò)“突擊入股”套取短期利益的投機(jī)行為將受到極大制約。從長(zhǎng)期看，私募股權(quán)投資最終將回歸價(jià)值投資本質(zhì)，促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期謀劃、提早布局。
在2020年新申報(bào)的IPO企業(yè)中，存在申報(bào)前入股時(shí)間超過(guò)6個(gè)月但小于12個(gè)月的新股東項(xiàng)目不在少數(shù)，推測(cè)在2021年擬申報(bào)的企業(yè)中也會(huì)存在該類情形。目前計(jì)劃2021年上半年提交首發(fā)申報(bào)材料的企業(yè)，已開(kāi)始申報(bào)前的準(zhǔn)備工作。
談及此時(shí)推出《指引》對(duì)IPO申報(bào)可能造成的影響，中信證券分析，《指引》充分考慮了新老銜接問(wèn)題，明確規(guī)定對(duì)于《指引》發(fā)布之日前已受理企業(yè)可不適用《指引》關(guān)于股份鎖定的要求，避免對(duì)在審企業(yè)產(chǎn)生較大影響。新申報(bào)企業(yè)，可根據(jù)自身實(shí)際情況靈活選擇申報(bào)時(shí)點(diǎn)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，大部分投資者仍看重企業(yè)價(jià)值，愿意與企業(yè)共成長(zhǎng)，在政策明確、市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定的前提下，相關(guān)市場(chǎng)影響應(yīng)能很快消化。
把好“第一道關(guān)”
專家指出，中介機(jī)構(gòu)是落實(shí)合規(guī)監(jiān)管首要關(guān)口，《指引》落地將力促中介機(jī)構(gòu)把好“第一道關(guān)”。
一方面，《指引》明確規(guī)定，發(fā)行人及其股東應(yīng)當(dāng)及時(shí)向中介機(jī)構(gòu)提供真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的資料，積極和全面配合中介機(jī)構(gòu)開(kāi)展盡職調(diào)查。
市場(chǎng)人士表示，中介機(jī)構(gòu)此前進(jìn)行IPO項(xiàng)目盡職調(diào)查，一直面臨著股東配合度低的問(wèn)題。尤其是小比例股東、間接股東，往往以無(wú)明確法定依據(jù)為由拒絕配合盡職調(diào)查，影響相關(guān)股東信息披露和核查工作。《指引》出臺(tái)后，中介機(jī)構(gòu)要求股東配合核查將有據(jù)可依。
另一方面，《指引》也為中介機(jī)構(gòu)開(kāi)展股東核查工作提供“作戰(zhàn)指南”?！吨敢芬螅薪闄C(jī)構(gòu)發(fā)表核查意見(jiàn)不能簡(jiǎn)單以相關(guān)機(jī)構(gòu)或者個(gè)人承諾作為依據(jù)，應(yīng)當(dāng)全面深入核查包括但不限于股東入股協(xié)議、交易對(duì)價(jià)、資金來(lái)源、支付方式等客觀證據(jù)。上述規(guī)定有力地促進(jìn)了中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，將相關(guān)核查工作做實(shí)做細(xì)。
中信證券有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，《指引》提出的核查要求比較有針對(duì)性。交易價(jià)格異常、股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜等情形，也是中介機(jī)構(gòu)在日常工作中的關(guān)注重點(diǎn)，但是中介機(jī)構(gòu)要對(duì)所有股東實(shí)現(xiàn)層層穿透，有時(shí)也會(huì)遇到障礙。例如，針對(duì)個(gè)人有時(shí)難以確定其社會(huì)關(guān)系的完整性，《指引》明確了有關(guān)部門(mén)共同加強(qiáng)監(jiān)管，這樣，多部門(mén)聯(lián)合監(jiān)管在必要時(shí)將成為中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查程序受限時(shí)的有益補(bǔ)充。
清除利益輸送風(fēng)險(xiǎn)死角
關(guān)于《指引》出臺(tái)，此前監(jiān)管部門(mén)已傳遞信號(hào)。證監(jiān)會(huì)黨委2020年12月傳達(dá)學(xué)習(xí)貫徹中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神時(shí)指出，堅(jiān)持金融創(chuàng)新必須在審慎監(jiān)管的前提下進(jìn)行，防止資本無(wú)序擴(kuò)張。嚴(yán)把IPO入口關(guān)，完善股東信息披露監(jiān)管。加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)同和信息共享，避免監(jiān)管真空。
業(yè)內(nèi)人士表示，《指引》出臺(tái)將避免監(jiān)管真空，防止資本無(wú)序擴(kuò)張，有效清除利益輸送風(fēng)險(xiǎn)死角。
首先，《指引》首次明確有關(guān)部門(mén)共同加強(qiáng)監(jiān)管?！吨敢吩诘诙l要求發(fā)行人對(duì)違法違規(guī)入股的三種情形出具承諾，讓發(fā)行人先行自我約束，足見(jiàn)監(jiān)管部門(mén)對(duì)股權(quán)清晰、合法合規(guī)投資入股的重視程度之高，將發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、有關(guān)部門(mén)全盤(pán)考慮。監(jiān)管部門(mén)及時(shí)出臺(tái)《指引》，補(bǔ)足注冊(cè)制改革重要一環(huán)，切斷利益輸送的渠道。
其次，除“突擊入股”外，《指引》也將核查重點(diǎn)聚焦于特殊股東以異常價(jià)格入股行為，即發(fā)行人股東的股權(quán)架構(gòu)為兩層以上且為無(wú)實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的公司或有限合伙企業(yè)的異常價(jià)格入股情形，需要按照規(guī)定展開(kāi)進(jìn)一步詳細(xì)核查與說(shuō)明。經(jīng)過(guò)以上操作，可以清除利益輸送的風(fēng)險(xiǎn)死角。
再者，《指引》對(duì)其他股東的正常投資行為，未作出額外的核查與披露要求，這使整體股東披露與核查要求邊界清晰，可操作性強(qiáng)，體現(xiàn)監(jiān)管部門(mén)集中火力嚴(yán)查利益輸送的監(jiān)管導(dǎo)向。
某券商資深保薦代表人表示，監(jiān)管部門(mén)及時(shí)出臺(tái)《指引》，讓相關(guān)信息披露更陽(yáng)光透明，讓專業(yè)投資者心安，促進(jìn)擬上市公司更注意合法合規(guī)，也為中介機(jī)構(gòu)提供規(guī)則武器，可更有效打擊“突擊入股”亂象，將從源頭上促進(jìn)A股市場(chǎng)健康發(fā)展。
