中證指數(shù)撤銷信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)備案，投資者付費(fèi)模式商業(yè)化難題待解
近日，記者從多位業(yè)內(nèi)人士處獲悉，中證指數(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中證指數(shù)”）已向央行營(yíng)管部撤銷了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)備案，中證隱含評(píng)級(jí)與隱含違約率數(shù)據(jù)并入中證估值數(shù)據(jù)產(chǎn)品。
記者注意到，6月初，中證指數(shù)運(yùn)營(yíng)的微信公眾號(hào)“中證評(píng)級(jí)”與中證指數(shù)官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于停止發(fā)布評(píng)級(jí)信息的公告》，宣布因業(yè)務(wù)發(fā)展需要，自2021年6月14日起停止發(fā)布中證再評(píng)級(jí)信息，停止更新“中證評(píng)級(jí)”欄目和“中證評(píng)級(jí)”微信公眾號(hào)。中證估值授權(quán)用戶可以繼續(xù)通過中證FTP目錄獲取中證隱含評(píng)級(jí)和隱含違約率數(shù)據(jù)。
中證指數(shù)于2019年7月上線中證評(píng)級(jí)欄目，機(jī)構(gòu)投資者可通過該欄目查閱中證再評(píng)級(jí)、中證債券信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)等產(chǎn)品。其中，中證再評(píng)級(jí)是中證指數(shù)依據(jù)公開信息主動(dòng)開展的資信評(píng)級(jí)；中證債券信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)包含中證隱含違約率和市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)，反映債券價(jià)格信息隱含的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。
記者了解到，此前中證指數(shù)主要是通過投資者付費(fèi)的模式開展評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，業(yè)內(nèi)人士指出，中證指數(shù)此次撤銷信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)備案，主要還是由于投資者付費(fèi)模式下，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如何實(shí)現(xiàn)盈利仍存在痛點(diǎn)。
引入投資者付費(fèi)治理評(píng)級(jí)虛高“頑疾”
目前業(yè)界與學(xué)界普遍認(rèn)為，信評(píng)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)評(píng)級(jí)虛高、評(píng)級(jí)“斷崖式下跌”等亂象是源于“發(fā)行人付費(fèi)”的商業(yè)模式。
發(fā)行人付費(fèi)模式下，信評(píng)機(jī)構(gòu)通過發(fā)行人獲得的內(nèi)部信息，從而作出信用評(píng)級(jí)。但是在實(shí)際展業(yè)過程中，由于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與企業(yè)存在各類業(yè)務(wù)往來與利益沖突，很難保證評(píng)級(jí)結(jié)果的客觀、獨(dú)立、公正。
中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院教授孟慶斌在一份相關(guān)研究論文中指出，目前國(guó)內(nèi)信評(píng)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和公正性受到挑戰(zhàn)，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是評(píng)級(jí)虛高，即評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為留住或發(fā)展客戶而調(diào)高評(píng)級(jí)結(jié)果來取悅發(fā)行人；二是評(píng)級(jí)選購(gòu)，即發(fā)行人在各個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間來回取得預(yù)評(píng)級(jí)結(jié)果，從中選擇較高的評(píng)級(jí)水平。
2010年，為防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，完善信用評(píng)級(jí)制度，國(guó)內(nèi)首家實(shí)行投資者付費(fèi)模式的信用評(píng)級(jí)公司中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司（下稱“中債資信”）成立。
在投資者付費(fèi)模式下，信評(píng)機(jī)構(gòu)不必通過迎合發(fā)行人訴求以獲得業(yè)務(wù)，從而使其評(píng)級(jí)保持相對(duì)客觀和公正。同時(shí)，投資者作為客戶可以利用中債資信的評(píng)級(jí)對(duì)其他信評(píng)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)，提高評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性。
從中債資信披露的評(píng)級(jí)結(jié)果分布來看，目前國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等級(jí)中樞集中在AA附近，呈現(xiàn)出“一頭大、一頭小”的規(guī)律，中債資信的評(píng)級(jí)中樞是“A-”，呈現(xiàn)“中間大、兩頭小”的類正態(tài)分布。
從截至2021年6月的平均累積違約率來看，中債資信的歷史違約率體現(xiàn)出評(píng)級(jí)結(jié)果越高，違約率越低的負(fù)相關(guān)關(guān)系。
值得關(guān)注的是，中債資信開展的一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)是在發(fā)債主體已有評(píng)級(jí)的情況下，主動(dòng)對(duì)其再次評(píng)級(jí)，為投資機(jī)構(gòu)提供評(píng)級(jí)參考。本次中證指數(shù)終止的再評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)也與此相似，這被視為對(duì)信用評(píng)級(jí)結(jié)果的再檢驗(yàn)，從而對(duì)債券估值定價(jià)產(chǎn)生影響。
就在8月6日，五部門發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展的通知》（以下簡(jiǎn)稱“《信評(píng)新規(guī)》”）再一次加大了對(duì)投資者付費(fèi)模式的政策引導(dǎo)?！缎旁u(píng)新規(guī)》第十條提及，“繼續(xù)引導(dǎo)擴(kuò)大投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)適用范圍，在債券估值定價(jià)、債券指數(shù)產(chǎn)品開發(fā)及質(zhì)押回購(gòu)等機(jī)制安排中可以參考投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)結(jié)果，可以選擇投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)作為內(nèi)部控制參考。”
投資者付費(fèi)模式的商業(yè)化難題
除了中債資信，2013年開始各大信評(píng)公司也開展投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，但據(jù)記者了解，目前市場(chǎng)上投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)模式的應(yīng)用并不多，主要還是靠中債資信等機(jī)構(gòu)主動(dòng)評(píng)級(jí)。
多位投資方面人士告訴記者，投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部已有信評(píng)崗位，機(jī)構(gòu)人員具備風(fēng)險(xiǎn)分析能力，并不需要額外付費(fèi)請(qǐng)第三方機(jī)構(gòu)出具評(píng)級(jí)報(bào)告，加上發(fā)行人不配合投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供資料，導(dǎo)致很難拿到發(fā)行人方面的一手信息，機(jī)構(gòu)內(nèi)部較少采用投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)。
“投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)目前還沒有解決投資人和發(fā)行人兩方面信息不對(duì)稱的問題?！币晃恍旁u(píng)行業(yè)人士告訴記者，投資者付費(fèi)模式下，信評(píng)機(jī)構(gòu)無法進(jìn)場(chǎng)調(diào)研從而獲得發(fā)行人的內(nèi)部財(cái)務(wù)資料，很難有差異化和優(yōu)勢(shì)。
另一方面，投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)相對(duì)保守，此前信用評(píng)級(jí)結(jié)果是部分債券發(fā)行、投資準(zhǔn)入門檻，投資機(jī)構(gòu)若采用了較低評(píng)級(jí)結(jié)果，部分業(yè)務(wù)無法展開。
但在目前監(jiān)管提出擇機(jī)調(diào)整可投債券級(jí)別門檻后，將有利于投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)發(fā)展，并遏制發(fā)行人付費(fèi)模式下為了發(fā)債評(píng)級(jí)虛高的問題。另外，《信評(píng)新規(guī)》中提到的“在債券估值定價(jià)、債券指數(shù)產(chǎn)品開發(fā)及質(zhì)押回購(gòu)等機(jī)制安排中可以參考投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)結(jié)果”給投資者付費(fèi)模式提供了可發(fā)展的空間，但仍需要相應(yīng)的配套措施來鼓勵(lì)發(fā)展。
針對(duì)投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)交易效率不高，投入的成本較高，還容易出現(xiàn)“搭便車”等侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)的問題，一位服務(wù)于債市的科技企業(yè)高管告訴記者，可以利用大數(shù)據(jù)風(fēng)控能力來實(shí)現(xiàn)預(yù)警，同時(shí)尋找α投資機(jī)會(huì)，而金融機(jī)構(gòu)也愿意為此付費(fèi)。
“無論是發(fā)行人付費(fèi)還是投資人付費(fèi)，本質(zhì)上還是為了構(gòu)建透明可信的方法論，建立起信用評(píng)級(jí)行業(yè)的公信力和獨(dú)立性?！币晃粡臉I(yè)20余年的信評(píng)“老兵”提出了他的期望。
