近期美元表現(xiàn)孱弱，美元指數(shù)再次受制于200日均線的壓制，回落至80整數(shù)關(guān)口附近。究其原因，連續(xù)兩個(gè)月不及預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)引發(fā)了外匯市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)改變現(xiàn)有貨幣政策的遐想，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能放慢退出寬松政策的節(jié)奏，直接提升了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。 

不過，現(xiàn)有市場(chǎng)行為似乎是典型的短期貨幣政策預(yù)期反應(yīng)，并未考慮基本面變化可能帶來的中期實(shí)質(zhì)影響。顯然，如果是擔(dān)憂美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)不會(huì)因?yàn)樨泿耪咔熬捌驅(qū)捤啥嵘L(fēng)險(xiǎn)偏好，反而應(yīng)該出現(xiàn)避險(xiǎn)情緒。而如果不在乎就業(yè)數(shù)據(jù)的變差，市場(chǎng)就該順應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)有的政策退出節(jié)奏，適度體現(xiàn)美國貨幣政策領(lǐng)先性。 

目前看，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度相當(dāng)明確，即保持現(xiàn)有退出政策節(jié)奏不變。雖然連續(xù)兩個(gè)月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)都遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，但是總體新增就業(yè)人數(shù)仍保持著正增長(zhǎng)。更重要的是，失業(yè)率持續(xù)下降至6.6%，即便市場(chǎng)對(duì)于就業(yè)參與率過低耿耿于懷，但失業(yè)率仍是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策制定的錨定目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策指引依舊是失業(yè)率觸及7%時(shí)開始削減債券購買規(guī)模，觸及6.5%時(shí)開始討論加息事宜。 

此外，美聯(lián)儲(chǔ)的實(shí)際政策取向要比各界此前的預(yù)期更為強(qiáng)硬，疲弱數(shù)據(jù)并未促使美聯(lián)儲(chǔ)改變貨幣政策態(tài)度，已連續(xù)兩個(gè)月削減100億美元購債規(guī)模，且多數(shù)官員仍認(rèn)為目前縮減節(jié)奏適宜。鑒于剛離任的伯南克在1月貨幣政策會(huì)議上強(qiáng)調(diào)購債措施會(huì)在2014年年內(nèi)結(jié)束，這意味著新主席耶倫上任后也不會(huì)輕易在此方面改弦更張。美聯(lián)儲(chǔ)此前也強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)總體寬松狀況取決于美聯(lián)儲(chǔ)已完成的購債總量，而非取決于新購債的增量，因而，新增購債趨于結(jié)束是必然的，唯一的懸念只是節(jié)奏的快慢。 

所以，本周耶倫在半年一次的眾議院金融服務(wù)委員會(huì)貨幣政策聽證會(huì)的證詞內(nèi)容很大程度上與前期美聯(lián)儲(chǔ)官員的集中表態(tài)一致。耶倫表示，只要未來經(jīng)濟(jì)信息大體與委員會(huì)的預(yù)期一致，委員會(huì)將很有可能繼續(xù)在未來的會(huì)議上以當(dāng)前的節(jié)奏進(jìn)一步縮減債券購買速度。當(dāng)然，耶倫作為鴿派人士也透露出相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，認(rèn)為就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇遠(yuǎn)未完成，失業(yè)率遠(yuǎn)高于完全就業(yè)時(shí)的水平，政策利率仍將維持在低位相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。 

顯然，目前外匯市場(chǎng)的反應(yīng)與現(xiàn)有貨幣政策前景的關(guān)聯(lián)度出現(xiàn)偏差。市場(chǎng)不但沒有體現(xiàn)出美聯(lián)儲(chǔ)維持現(xiàn)有貨幣政策退出節(jié)奏前景的影響，也未體現(xiàn)出如果預(yù)期現(xiàn)有貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)⑹且驗(yàn)榻?jīng)濟(jì)全面走弱而帶來的負(fù)面影響。外匯市場(chǎng)與現(xiàn)有政策的偏離可能是長(zhǎng)期流動(dòng)性交易邏輯錯(cuò)覺導(dǎo)致的，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收縮導(dǎo)致的系統(tǒng)性沖擊感知出現(xiàn)鈍化。一旦美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恢復(fù)前期強(qiáng)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)退出節(jié)奏進(jìn)入到后半階段，市場(chǎng)將會(huì)急劇放大杠桿單邊做多美元。當(dāng)然，若真如市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)放緩?fù)顺龉?jié)奏，最終美國經(jīng)濟(jì)的走弱將會(huì)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)再次陷入到低迷，市場(chǎng)將會(huì)逐漸回歸到避險(xiǎn)模式，美元因流動(dòng)性預(yù)期導(dǎo)致的疲態(tài)也會(huì)消失。 

所以，未來市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的理解對(duì)外匯市場(chǎng)走勢(shì)非常關(guān)鍵，而美國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)將是關(guān)鍵的引導(dǎo)因素。只有美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出足夠的可持續(xù)性強(qiáng)勢(shì)，讓市場(chǎng)不得不相信可能的緊縮將要到來，市場(chǎng)才能打破現(xiàn)有邏輯，美元才能擺脫震蕩局面。當(dāng)然，美國經(jīng)濟(jì)急轉(zhuǎn)直下也能帶動(dòng)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒出現(xiàn)，美元也能擺脫目前的僵局。