6月19日，財政部發(fā)布《關(guān)于開展國債做市支持操作有關(guān)事宜的通知》稱，為支持國債做市，提高國債二級市場流動性，健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線，財政部決定開展國債做市支持操作，時間為6月20日。

據(jù)通知，此次操作標的為1年期國債，操作方向為隨買，規(guī)模為12億元。這是自去年國債做市支持操作規(guī)則頒布后，財政部首次開啟該操作。

根據(jù)規(guī)定，國債做市支持的參與機構(gòu)為既是記賬式國債承銷團甲類成員又是做市商的市場成員。據(jù)財政部去年底提供的數(shù)據(jù)，目前符合規(guī)定的機構(gòu)有12家。

“雖規(guī)模不大，但以后當存在需求時可大規(guī)模使用，具有重要意義?！甭?lián)訊證券固收團隊分析稱，對市場而言，財政部介入擔當1年期國債買盤，流動性未來更具保證，在一定程度上提振了投資者的信心，對修復現(xiàn)在倒掛的收益率曲線起到一定作用。

今年6月以來，國債收益率曲線倒掛已成常態(tài)。6月19日，1年期和10年期國債收益率分別報收3.5730%和3.5006%，倒掛程度達7個BP。這一現(xiàn)象上次出現(xiàn)在2013年6月。

引導短端利率下行

2016年下半年，財政部和央行陸續(xù)發(fā)布建立國債做市支持機制的公告、《國債做市支持操作規(guī)則》等。

根據(jù)規(guī)定，國債做市支持操作分為隨買和隨賣兩種。其中，隨買是財政部在債券二級市場買入國債，隨賣是財政部在債券二級市場賣出國債；同時，出于對流動性影響的控制，開展隨買操作時，計劃每次規(guī)模不超過20億元；開展隨賣操作時，每次規(guī)模不超過30億元?！爱斒袌錾夏持鲃有圆?、供過于求時，財政部采取招標形式買回，給市場提供流動性，即為隨買，反之則為隨賣?！甭?lián)訊證券固收團隊稱，通過這種方式，財政部可提高做市商的意愿，進一步提高國債流動性，建立完善國債收益率曲線。

與發(fā)達國家相比，中國國債在二級市場的流動性欠佳，成為完善國債收益率曲線方面的障礙。據(jù)中金固收2016年11月底統(tǒng)計，美國國債換手率高達9.46倍，而中國國債僅為1.06倍。

在所有國債品種中，流動性最好的10年期國債，與其他期限更短、流動性較差的品種時常出現(xiàn)利率倒掛的現(xiàn)象。Wind數(shù)據(jù)顯示，1年期國債利率自6月8日起，就與10年期國債一直處于倒掛狀態(tài)。

“目前1年期和10年期的倒掛比較夸張，監(jiān)管部門在這個時候開展做市支持操作，有引導短端利率下行的意圖在其中。”北京一位銀行資管部交易人士對21世紀經(jīng)濟報道記者稱。

完善收益率曲線需更多部際協(xié)調(diào)

鑒于做市商具有的活躍市場交易的作用，早在2011年，債券市場就建立了新發(fā)關(guān)鍵期限國債做市制度。

中金公司固收團隊指出，由于市場流動性較弱，做市商較難及時拿券或賣券，進而容易引發(fā)較大的頭寸風險，做市商權(quán)利與義務不對等，導致目前國內(nèi)市場上國債做市商的做市意愿較弱，也進一步導致市場交易不活躍。

“財政部參與進來，相當給現(xiàn)有的做市商（銀行）擔任‘做市商’的角色，幫助這些銀行化解頭寸壓力，國債的流動性就能得到提高?！币晃徊辉妇呙膫匈Y深人士說。

中金公司固收團隊表示，盡管初期頻率較低（一月一次）、規(guī)模不大（隨買上限20億元，隨賣上限30億元），但此舉仍有助于提高國債的流動性，尤其是老券的活躍度。

前述不愿具名的債市資深人士認為，提高國債流動性，完善國債收益率曲線是一個系統(tǒng)工程，“如果只是開展做市支持操作，作用不會特別明顯，希望這是一個良好的開始，未來央行、財政部需進一步打通做市商、一級交易商和國債承銷團之間的協(xié)作，完善的國債收益率曲線方可期?！?/p>

“目前，做市商和一級交易商由央行兩個不同的司在管，國債承銷團由財政部在管；但在國外成熟市場，這些角色是一體化、相互協(xié)調(diào)的?！鄙鲜鲑Y深人士舉例稱，財政部可能更多考慮如何把國債以好價格賣出去，而對后續(xù)提高二級市場流動性等未予足夠重視，“所以現(xiàn)在承銷團成員將近40家，而美國才20家左右。”